🤖 TL;DR — Bancarrota de Three Arrows Capital (3AC)
Three Arrows Capital (3AC) fue un hedge fund de criptomonedas fundado por Su Zhu y Kyle Davies en 2012. En su pico, gestionaba ~$10 mil millones en activos. En julio 2022, se declaró en bancarrota tras perder más de $3 mil millones por apalancamiento excesivo y exposición al colapso de Terra/Luna. 3AC debía $2.36 mil millones solo a Genesis Trading, $670M a Voyager, y más de $1B a BlockFi — cuando no pudo pagar, el contagio arrastró a todos ellos. Genesis terminó settleando su claim de $1B por apenas $33 millones (pérdida del 96.7%). Su Zhu cumplió 4 meses de prisión por desacato en 2024; Kyle Davies sigue prófugo. A mayo 2026, los liquidadores han recuperado ~7% de los $3.5B+ en pasivos. [Fuente: Teneo liquidators, US Bankruptcy Court Southern District NY Case 22-11594, The Block]📌 Sobre el autor:Cristian Fuentes — Cofundador de Blockchain.cl, 8+ años en blockchain y criptomonedas, psicólogo de mercados financieros.
Three Arrows Capital (3AC) fue uno de los hedge funds de criptomonedas más prominentes del mundo. Fundado en 2012 en las Islas Vírgenes Británicas (BVI) por los singapurenses Su Zhu y Kyle Davies, 3AC se convirtió en uno de los mayores holders institucionales de Bitcoin, Ethereum y otros criptoactivos.
En su pico (finales de 2021), 3AC gestionaba aproximadamente $10 mil millones en activos. Su tesis era simple y peligrosa: el mercado cripto solo iba hacia arriba. Su Zhu acuñó el término “supercycle” en Twitter, argumentando que Bitcoin tocaría $100,000+ en 2021 sin una corrección real. Nunca lo hizo.
3AC operaba como nodo central en la red de crédito cripto: tomaba préstamos de Celsius Network, BlockFi, Voyager Digital, Genesis Trading, y decenas de otros prestamistas, mientras prestaba fondos a fondos más chicos y proyectos DeFi. Esa posición de intermediario lo convirtió en un punto de falla sistémico.
🔵 Dato clave: 3AC operaba desde las Islas Vírgenes Británicas sin registro ante la SEC ni ninguna autoridad financiera. Sin requisitos de transparencia, reporting, o límites de apalancamiento, podía operar con niveles de deuda impensables para un hedge fund regulado. Nadie sabía cuánto debía hasta que fue demasiado tarde. [Fuente: BVI Financial Services Commission]
Su Zhu y Kyle Davies: Los Fundadores
Su Zhu
Nacido en China, criado en Singapur. Se graduó de la Universidad de Columbia con un grado en Matemáticas. En Twitter era conocido por sus predicciones temerarias: “BTC $100k este año”, “El superciclo es real”, “LUNA es el mejor risk-reward en cripto”. Después del colapso, su tono cambió de la arrogancia a la negación — y luego al silencio. Cumplió 4 meses de prisión en Singapur por desacato al tribunal en 2024.
Kyle Davies
Also de Singapur, co-fundador de 3AC con Su Zhu en 2012. Menos visible en redes pero igual de responsable de la estrategia de apalancamiento excesivo. Tras la bancarrota, co-fundó el exchange OPNX con Su Zhu — un proyecto que generó indignación porque los acreedores de 3AC seguían sin cobrar un centavo. Davies sigue prófugo de las autoridades singapurenses a mayo 2026. [Fuente: Singapore International Commercial Court, contempt order 2024]
🟡 Paralelo con SBF: Al igual que Sam Bankman-Fried, Su Zhu y Kyle Davies usaron su reputación para obtener crédito sin límites. La diferencia fundamental es que 3AC fue negligencia e ignorancia, no fraude premeditado — aunque los liquidadores argumentan que ocultaron la magnitud de sus pérdidas a los prestamistas. No se han presentado cargos criminales de fraude contra ninguno de los dos.
La Estrategia: Apalancamiento y la Paradoja del Exceso
La estrategia de 3AC era simple y fatal: usar apalancamiento para amplificar ganancias en un mercado alcista. Funcionó durante años, pero construyó una fragilidad extrema que cualquier corrección de mercado podría destruir.
Cómo funcionaba el apalancamiento de 3AC
Préstamo de BTC/ETH: 3AC tomaba préstamos de BTC y ETH de Celsius, BlockFi, y otros prestamistas.
Staking y yield farming: Usaba los activos prestados como colateral en DeFi para generar rendimiento.
Re-hipoteca: Usaba los tokens de staking (stETH, etc.) como colateral para pedir más préstamos.
Posiciones directionales: Compraba más BTC/ETH con los préstamos adicionales, amplificando la exposición.
GBTC arbitrage: Compraba Bitcoin, lo depositaba en el Grayscale Bitcoin Trust (GBTC), y esperaba el premium para vender. Este trade se volvió catastrófico cuando el premium se convirtió en discount.
El problema del GBTC
3AC tenía ~$1B invertido en GBTC (Grayscale Bitcoin Trust). La tesis era: comprar GBTC cuando cotizaba con premium sobre el NAV (valor del Bitcoin subyacente), y vender cuando el premium subía. Funcionó hasta 2021, cuando el premium se convirtió en discount — y GBTC no tenía mecanismo de rescate (los shares eran illiquid por 6+ meses).
Cuando GBTC pasó de cotizar con un premium del 40% a un discount del 30%, 3AC perdió ~$500M en valor de paper. Pero peor aún: el capital estaba atrapado en GBTC y no podía ser liquidado para pagar deudas. [Fuente: Grayscale GBTC NAV data, CoinDesk investigation]
🔴 La lección del apalancamiento: 3AC operaba con un ratio de apalancamiento estimado de 5-10x. Por cada $1 propio, había $4-9 prestados. Un drawdown del 20% en el portafolio (normal en cripto) con 5x de apalancamiento resulta en una pérdida del 100% del capital propio. Con 10x, un drawdown del 10% es suficiente para ser liquidado. 3AC apostó a que el mercado nunca caería 10-20%. El mercado cayó 60%.
Exposición a Terra/Luna: El Detonante
3AC tenía una exposición masiva al ecosistema Terra/Luna:
$200M+ en LUNA: 3AC era uno de los mayores holders de LUNA y había comprado agresivamente durante la subida.
Posición en UST: Tenía exposición a UST a través de Anchor Protocol y otras plataformas DeFi.
Posición en LFG: 3AC había participado en rondas de financiación del ecosistema Terra.
Cuando LUNA pasó de $120 a $0.01 en mayo 2022, 3AC perdió más de $200M de la noche a la mañana. El daño real fue mayor: la pérdida destruyó el capital colateral que 3AC usaba para sus préstamos, disparando margin calls en todas direcciones.
Liquidación por Celsius y Cronología del Colapso
Fecha
Evento
Mayo 2022
3AC pierde $200M+ en colapso de Terra/Luna. Comienza a vender activos para cubrir margin calls.
13 junio 2022
Celsius congela retiros. 3AC tiene préstamos significantes con Celsius que no puede pagar.
14 junio
The Wall Street Journal reporta que 3AC está considerando opciones estratégicas incluyendo venta de activos.
16 junio
Voyager Digital revela que 3AC ha incumplido un préstamo de $670M.
27 junio
3AC es puesto en liquidación por un tribunal de las Islas Vírgenes Británicas.
1 julio
3AC se declara en bancarrota bajo el Capítulo 15 en el tribunal de Nueva York.
5 julio
Voyager Digital se declara en bancarrota por exposición a 3AC.
Julio-agosto
Múltiples acreedores presentan reclamaciones. Se descubre que 3AC debía más de $3.5B.
Septiembre 2022
Teneo (liquidadores) toma control de los activos restantes de 3AC.
Octubre 2022
Se revela que Su Zhu y Kyle Davies transfirieron fondos antes de la liquidación.
Enero 2023
Genesis Trading se declara en bancarrota — debía $2.36B en préstamos a 3AC.
Noviembre 2023
Genesis settlea su claim de $1B contra 3AC por solo $33M (pérdida del 96.7%). [Fuente: US Bankruptcy Court filing, Protos]
2023
Su Zhu y Kyle Davies lanzan OPNX exchange mientras los acreedores siguen sin cobrar.
Febrero 2024
OPNX cierra operaciones. Su Zhu declara que la clausura se debe a que los claims de FTX alcanzaron recuperación.
Octubre 2024
Corte de Singapur condena a Su Zhu y Kyle Davies por desacato (4 meses de prisión) por no cooperar con los liquidadores.
Junio 2025
Apelación de Su Zhu y Kyle Davies es rechazada — deben seguir proporcionando información a los liquidadores.
Impacto en el Mercado Cripto
El colapso de 3AC fue un evento sistémico que arrastró a toda la industria.
Acreedores principales
Acreedor
Exposición a 3AC
Resultado
Voyager Digital
$670M
Bancarrota julio 2022
Genesis Trading
$2.36B
Bancarrota enero 2023. Settleó claim de $1B por $33M (pérdida 96.7%)
BlockFi
$1B+
Bancarrota noviembre 2022
Celsius Network
Variable (prestamista y deudor)
Bancarrota julio 2022
Blockchain.com
$270M
Recortó 25% del personal
Deribit
$80M
Absorbido internamente
El contagio no se limitó a estos acreedores directos. Cuando Celsius y Voyager cayeron, sus propios acreedores también sufrieron, creando un efecto cascada que afectó a cientos de miles de inversores minoristas.
🔵 El costo total y las recuperaciones: La bancarrota de 3AC y su contagio destruyeron más de $60 mil millones en valor. Más de 1 millón de inversores minoristas perdieron acceso a sus fondos. La recuperación varía dramáticamente según el proceso: FTX recuperó ~100% (gracias a la apreciación de activos), Celsius devolvió entre 30-67% según el tipo de claim, Voyager pagó ~35% a los acreedores, y Genesis — el mayor acreedor de 3AC con $2.36B — settleó su claim por apenas $33M, una pérdida del 96.7%. [Fuente: US Bankruptcy Court filings, Celsius restructuring plan, Voyager Distribution Plan]
¿Qué pasó después? Liquidadores, Procesos y Consecuencias
El proceso de liquidación
Teneo fue nombrado liquidador de 3AC por el tribunal de BVI. Su trabajo: recuperar activos para distribuir a los acreedores. A mayo 2026, Teneo ha recuperado aproximadamente $250M de los $3.5B+ que se deben — una tasa de recuperación de ~7%. Pero hay un factor que podría cambiar esto: 3AC tiene un claim contra FTX que un juez aumentó a $1.53 mil millones. Si ese claim se recupera, los acreedores de 3AC podrían ver una distribución mucho más significativa. [Fuente: 3ACLiquidation.com, Ogier legal analysis, US Bankruptcy Court]
La controversia de OPNX
En 2023, Su Zhu y Kyle Davies cofundaron OPNX (Open Exchange), un exchange de derivados cripto que permitía comerciar claims de bancarrota. La indignación fue inmediata: los fundadores de un fondo en bancarrota lanzaban un nuevo negocio mientras sus acreedores seguían sin cobrar. OPNX generó pocas decenas de millones en volumen de trading en su pico — una fracción de lo que movían exchanges como Binance o OKX. La VARA (Dubái) sancionó a OPNX con una multa de $2.7M por operar sin licencia. En febrero 2024, OPNX cerró operaciones. Su Zhu declaró que la clausura se debía a que los claims de FTX habían alcanzado niveles de recuperación que hacían el modelo de negocio innecesario. [Fuente: CoinDesk, VARA Dubai]
Condenas por desacato y situación legal
En octubre 2024, un tribunal de Singapur condenó a Su Zhu y Kyle Davies a 4 meses de prisión cada uno por desacato al tribunal, al negarse a proporcionar información sobre los activos de 3AC a los liquidadores. Su Zhu cumplió su condena; Kyle Davies sigue prófugo a mayo 2026.
En junio 2025, ambos perdieron una apelación ante la corte singapurense para revocar las órdenes que los obligan a revelar información a los liquidadores. La corte confirmó que deben seguir cooperando. Además, el estudio de abogados Carey Olsen demandó a Su Zhu y Kyle Davies por honorarios legales impagos — otro indicio de que los fundadores siguen evadiendo sus obligaciones. [Fuente: Singapore International Commercial Court, Caproasia, OffshoreAlert]
🟢 Perspectiva de Cristian: Después de 8 años observando mercados cripto, lo que me sigue sorprendiendo del caso 3AC no es que perdieron dinero — los hedge funds pierden dinero todo el tiempo. Es que nadie sabía cuánto debían. En finanzas tradicionales, un hedge fund con este nivel de apalancamiento habría sido supervisado por la SEC, la FCA, o la MAS. En cripto, operaba desde una isla sin regulación, tomando miles de millones en préstamos sin oversight. Como psicólogo de mercados, veo aquí un patrón clásico: cuando la confianza reemplaza a la verificación, el desastre es solo cuestión de tiempo. La lección no es “no uses apalancamiento” — es “no confíes en nadie que no esté sujeto a supervisión regulatoria cuando maneja tu dinero.”
3AC vs LTCM vs Archegos: Cuando los Hedge Funds Explotan
3AC no fue el primer hedge fund en caer por apalancamiento excesivo, ni será el último. La historia financiera está llena de colapsos similares, y compararlos revela patrones que se repiten.
3AC (2022)
LTCM (1998)
Archegos (2021)
Pérdida total
$3.5B+ en pasivos
$4.6B
$36B (liquidación de posiciones)
Apalancamiento
5-10x estimado
25-30x (controlaba $100B+ con $4.7B de capital)
5-10x (posiciones totales de ~$50B con ~$10B capital)
Detonante
Colapso Terra/Luna + corrección cripto
Crisis rusa, default Rusia
Margin call de ViacomCBS, descubrimiento de swaps
Contagio
Celsius, Voyager, BlockFi, Genesis cayeron
Rescate coordinado por la Fed ($3.6B de 14 bancos)
Credit Suisse perdió $5.5B, Nomura $2.9B, Morgan Stanley $1B+
Regulación
Ninguna (BVI offshore)
Mínima (hedge fund no regulado, pero supervisado indirectamente)
Mínima (family office sin registro SEC)
Recuperación
~7% recuperado hasta 2026
Rescate completo por consorcio bancario
0% para Archegos; bancos absorbieron pérdidas
Consecuencias legales
Desacato (4 meses prisión), sin cargos de fraude
Sin cargos criminales
Bill Hwang condenado a 18 años (2024)
🔵 Patrón recurrente: Los tres casos comparten una estructura idéntica: apalancamiento extremo + falta de transparencia + confianza ciega de los prestamistas + un detonante de mercado que expone la fragilidad. La diferencia es la respuesta regulatoria: LTCM generó un rescate coordinado porque amenazaba el sistema financiero global; Archegos terminó con prisión para su fundador; 3AC apenas generó condenas por desacato. El ecosistema cripto sigue sin mecanismos de resolución ordenada. [Fuente: Federal Reserve Bank of New York, DOJ Archegos indictment, Singapore Court]
Lecciones para el Ecosistema Cripto
El apalancamiento sin límites destruye todo a su paso: 3AC demostró que un solo fondo sobre-apalancado puede contagiar a toda una industria. Los prestamistas que no evaluaron el riesgo de contraparte son tan responsables como 3AC.
La transparencia no es opcional: Si un fondo no publica sus posiciones, su apalancamiento y sus riesgos, no merece tu dinero. Sin excusas.
La reputación no es colateral: 3AC consiguió préstamos de miles de millones basado en su reputación y carisma en Twitter. La reputación desaparece en una crisis de mercado; el colateral real no.
La regulación protege — incluso en cripto: Si 3AC hubiera estado regulado, los límites de apalancamiento y los requisitos de transparencia habrían evitado el desastre o limitado el daño. MiCA en Europa va en la dirección correcta, pero sigue siendo insuficiente para fondos offshore.
Concentración de riesgo = bomba de tiempo: Celsius, BlockFi y Voyager concentraron demasiado riesgo en un solo prestatario. La diversificación de contraparte es tan importante como la diversificación de activos.
Cuando los fundadores lanzan un nuevo negocio durante la bancarrota, huye: OPNX fue una bandera roja gigante. Si los fundadores de un fondo fallido están más enfocados en su próximo proyecto que en pagar a sus acreedores, no aprendieron nada — y probablemente repetirán el patrón.
🟢 Mi experiencia personal (Cristian): He visto este patrón repetirse al menos tres veces en cripto: Mt. Gox en 2014, 3AC/Celsius en 2022, y FTX ese mismo año. Cada vez, la comunidad dice “nunca más” y cada vez, el siguiente ciclo trae nuevos actores con las mismas prácticas. La diferencia entre un inversor que sobrevive y uno que se quema es simple: ¿verificaste por tu cuenta, o confiaste ciegamente? En mi propia experiencia, la diligencia debida — revisar auditorías independientes, verificar colateral on-chain, y nunca asumir que “son demasiado grandes para caer” — es lo que separa a quienes ganan consistentemente de quienes donan su capital a fondos sobre-apalancados.
❓ Preguntas Frecuentes
1. ¿Cuánto dinero perdió 3AC exactamente?
Los liquidadores reportaron pasivos de $3.5B+ con solo ~$250M recuperados hasta 2026 (~7%). Sin embargo, 3AC tiene un claim de $1.53B contra FTX que podría aumentar significativamente la recuperación para los acreedores si se materializa. [Fuente: Teneo, US Bankruptcy Court]
2. ¿Fue fraude o solo mala gestión?
Los liquidadores argumentan que hubo engaño (3AC ocultó la magnitud de sus pérdidas a los prestamistas). Sin embargo, a mayo 2026 no se han presentado cargos criminales de fraude contra Su Zhu o Kyle Davies — solo condenas por desacato al tribunal. La distinción entre fraude y negligencia extrema es sutil, y en este caso, la justicia no ha dado una respuesta definitiva.
3. ¿Los acreedores de 3AC recuperarán su dinero?
Parcialmente, en el mejor de los casos. Con ~7% recuperado hasta la fecha y el claim de $1.53B contra FTX como variable principal, la proyección realista es que los acreedores reciban entre 10-40 centavos por dólar, dependiendo del resultado de los litigios en curso. No van a recuperar todo.
4. ¿Cómo afectó a inversores minoristas?
De forma indirecta pero devastadora: los inversores minoristas que tenían cuentas en Voyager, Celsius y BlockFi perdieron acceso a sus fondos. Voyager pagó ~35% de recuperación, Celsius entre 30-67% según el tipo de cuenta, y BlockFi está distribuyendo recuperaciones parciales.
5. ¿Qué pasó con los activos de 3AC?
Teneo ha liquidado la mayoría de los activos identificables (BTC, ETH, GBTC shares). Sin embargo, se cree que una cantidad significativa fue transferida a wallets desconocidas antes de la liquidación, y los liquidadores están intentando rastrearlas.
6. ¿Por qué los prestamistas le dieron tanto crédito a 3AC?
Por la misma razón que los bancos le dieron crédito a LTCM en 1998 y a Archegos en 2021: reputación, rendimiento pasado, y la creencia de que el mercado nunca caería lo suficiente para liquidarlos. Genesis le prestó $2.36B — y terminó settleando por $33M. La historia se repite porque nadie cree que les va a tocar.
7. ¿Qué es OPNX y sigue operando?
OPNX era un exchange de derivados cripto lanzado por Su Zhu y Kyle Davies en 2023. Generó un volumen de trading modesto en su mejor momento — insuficiente para competir con exchanges establecidos. La VARA de Dubái lo sancionó con $2.7M por operar sin licencia. Cerró en febrero 2024. Su Zhu declaró que el cierre se debía a que los claims de FTX ya habían alcanzado niveles de recuperación que hacían innecesario el modelo de negocio de OPNX.
8. ¿Qué regulaciones cambiaron después de 3AC?
MiCA en Europa exige que los prestamistas cripto evalúen el riesgo de contraparte y limiten la exposición a un solo prestatario. Singapur endureció sus requisitos para fondos cripto. Dubai creó VARA precisamente para evitar exchanges sin licencia como OPNX. Pero la regulación sigue siendo fragmentada y los fondos offshore como 3AC fue pueden seguir operando sin supervisión efectiva.
📚 Fuentes y Verificación
3AC Bankruptcy Filing — US Bankruptcy Court, Southern District of New York, Case No. 22-11594
⚠️ Disclaimer: Este artículo es educativo e informativo. No constituye asesoría financiera, legal o fiscal. Las decisiones de inversión son responsabilidad exclusiva del lector. Invertir en criptomonedas implica riesgos significativos. Para más información sobre nuestros estándares, visita /estandares-editoriales/ y /about/.
🔹 Co-Fundador y Editor Principal de Blockchain.cl 🔹 Psicólogo de Mercados Financieros 🔹 Inversor Crypto desde 2017 (8+ años de experiencia) 🔹 Ex-Analista de Riesgos Financieros 🔹 Speaker en Conferencias Crypto LATAM 🔹 Formación: Psicología (Universidad San Sebastián) + Finanzas Conductuales
💡 Filosofía: "Las criptomonedas no son solo tecnología—son psicología, economía y sociología combinadas. Entender el comportamiento humano es clave para navegar este espacio."
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